陸港觀盤－經濟數據分化 市場盼政策見效

行業類股方面分化明顯，消費股低檔反彈，其他公用事業及原材料表現也尚可。因市場對AI的疑慮仍未消散，科技股顯然是重災區，所以也屢屢出現業績尚可但股價大跌的情況。其他能源、農業等跌幅也都在3％以上。

經濟數據方面，11月美國核心CPI年增率由3％降至2.6％，低於市場預期的3％，顯示通膨降溫幅度優於預期；不過需留意，美國政府關門可能放大調查誤差，加上今年物價蒐集時間，較往年更接近感恩節折扣期間，短期數據下滑恐帶有技術性因素影響。

隨着供應鏈調整降低實際價格上揚幅度，且關稅影響多屬一次性衝擊，整體通膨上行壓力確實有實質緩解跡象。通膨放緩加上勞動市場同步轉弱，使聯準會政策關注重心逐步轉向勞動市場。日前公佈的U3失業率也上揚至4.6％，且由於兼職與找工作困難，U6的廣義失業率甚至大幅上揚至8.7％。基於勞動市場下行速度提高，我們仍預期2026上半年有2碼降息空間，下半年也將降息1碼。

中國方面，2025年11月的宏觀經濟數據呈現出顯著的分化特徵：投資與消費數據持續受壓；而金融端則在政策發力下率先回暖，社會融資規模增速止跌回升。

投資端壓力續增，前11個月固定資產投資年跌2.6％，跌幅擴大。房地產投資累跌15.9％，仍是主要拖累；房市調整抑制建材需求。製造業與基建投資亦放緩至1.9％及0.1％，反映內需疲弱下企業擴產意願低迷。

消費市場同樣受制於結構性因素。11月社會消費品零售總額僅年增長1.3％，增速較上月顯著回落。這主要受制於高基數效應及前期國家補貼力度的階段性減弱。細分數據顯示，家電、傢俱零售額分別年減19.4％及3.8％，汽車銷售亦出現8.3％的跌幅。

供給端表現相對具韌性。11月工業增加值年增長4.8％，雖小幅放緩但整體穩健。行業分化明顯：代表新質生產力的工業機器人產量較上年大增20.6％，有色金屬等產量亦走高；反觀受地產低迷影響，水泥、平板玻璃等傳統建材產量維持弱勢。這反映出工業結構正在優化，但傳統行業的去庫存壓力依然存在。

金融數據成爲本月最大亮點。11月新增社會融資規模達人民幣2.49兆元，年增長6.5％，結束了連續四個月的負增長。這一反彈主要得益於政府債券發行加快及企業債券融資活躍，顯示財政政策正在發力。然而，信貸結構仍顯疲態，新增人民幣貸款較上年同期大幅下跌32.8％。居民部門貸款連續兩個月出現淨償還；企業中長期貸款亦見萎縮，資金更多用於應對短期流動性需求而非長遠投資，但整體企業借貸出現較上年同期多增的狀況。

綜合而言，社融回暖雖奠定流動性基礎，惟關鍵在於有效轉化爲實體需求。市場預期隨着穩增長政策於明年首季顯效，帶動經濟增速回穩。